核心观点优异的资产负债管理能力助推业绩高增。公司 1H22 实现归母净利润 190 亿元， YoY+15.4%，虽然市场变动导致投资净收益同比下滑 49.3%至 18亿元，但凭借出色 的资产管理能力，总投资收益仅同比下滑 6.2%至 142 亿元，使得总投资收益率同比 微降 0.6pp 至 5.3%，显著高于同业水平；此外，优异的负债管理能力使得公司承保 利润同比提升 52.5%至 82 亿元，其中总保费 1H22 同比增长 9.8%至 2774 亿元，受 疫情影响保费增速较一季度（12.2%）环比下滑，但综合成本率同比改善 1.2pp 至 96.0%，其中费用率与赔付率分别同比改善 1.0pp 和 0.2pp。

 车险业务已迅速回暖，马太效应下 COR 改善显著。车险 1H22 同比增速 6.7%，疫 情影响下二季度单季同比增速仅 2.8%，但观察到 6、7 月车险业务已迅速回暖（单 月同比涨幅为 8%+），且竞争力持续深化，1H22 续保率同比提升 1.7pp，我们预计 在各地刺激汽车消费政策的落实推动下，全年车险保费有望持续回升至 8%以上的规 模增长。成本管控方面，1H22 车险 COR 同比改善 1.3pp 至 95.4%，借助精细化管 理有效减损的同时，也通过提高渠道资源配置效率推进降本增效，使得费用率和赔 付率分别同比改善 0.6pp 和 0.7pp。

非车险延续较为稳健的快速增长，压实管控 COR 表现亮眼。非车 1H22 同比增速达 12.7%，非车险占比提升至 53.6%，其中信用保证险、农险、意健险增速最为强 劲，分别达 130%、24%、15%，非车市场仍有较大的需求挖掘空间。公司在成本管 控上表现也较为出色，整体 COR 同比改善 1.1pp 至 96.8%，其中信用保证险逆势继 续压实风险管控，COR 同比下降 26.2pp 至 63.4%，也较 2021 全年进一步改善 3.3pp。虽然下半年自然灾害风险增强，但我们认为公司未决存款准备金提取充足 （同比+4.2pp），具有较强的抵御风险能力，全年仍能维持可观的承保盈利水平。

 我们预测公司 2022-24 年 EPS 分别为 1.17、1.31、1.51 元（前值为 1.17、1.27、 1.38 元），假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定，预计 2022-24 年每 股净资产分别为 9.93、10.83、11.87 元（前值为 9.93、10.80、11.76 元）。维持 2022 年 0.84x P/B 预期，按照 8 月 29 日汇率测算（港币/人民币=0.8754），对应 目标价 HKD 9.53 元（前值为 9.80 元），维持“买入”评级。 风险提示

新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，自然灾害发生频率超预期，资本 市场大幅波动，利率市场大幅波动。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。